Como noticiado recentemente, dado a tendecia de apreciacao do real o Ministerio das Fazenda esta considerando lancar um tal “fundo soberano” , financiado com titulos publicos de longo prazo, para comprar dolares.
Essa ideia pode ser criticadapor varias oticas, mas seu pior problema eh o enorme custo fiscal que tal fundo vai gerar.
Vamos aos numeros. Hoje o NTN-F de 2017, um dos titulos mais longos do Tesouro, paga 12.70% ao ano. Vamos dizer, como tem economista por ai pedindo, que esse fundo “soberano” chege a 150 ou ateh 200 bilhoes de dolares, ou entre R$270-360 bilhoes de reais para um cambio “medio” de 1.80. Bom, considerando que o estoque total da divida federal eh de R$1.9 trilhoes (65% do PIB) o que voce acha que vai acontecer com as taxa de juros se, ateh durante um periodo de anos, o Tesouro aumentar o estoque da divida em 15% para comprar dolares?
Eh um tanto obvio que a tendencia seria a de alta de juros. Mas vamos ser “bonzinhos” fixar o juros medio da divida emitida em 12.50%, ateh um pouco abaixo da taxa atual. Agora eh verdade tambem que esse juros eh parcialemnte recuperado via tributacao. Nao deve ser muito dificil levantar esse numero, mas vou ser mais uma vez otimista (acho que eh menor) e dizer que 25% volte ao governo via tributacao. Entao o custo liquido dessa divida eh 9.56%.
Do lado de ativos em dolares temos que rendimento? Bom, as taxas de juros hoje estao perto de zero, mas devem subir ao longo de tempo. Já que por arbitrage a taxa de um titulo longo eh igual uma sequencia de taxas curtas mais um premio, vou usar a taxa dos Treasuries de 2 anos, que hoje esta em 0.90%.
Entao o spread negativo, ou “carry negativo”, para usar o termo correto de mercado desse fundo, vai ser de 9.56%-0.90% (sem consdiderar custos e corretagem, para ser bonsinho de novo) ou 8.66%.
Entao galera, para fazer esse fundo vai custar, AO ANO, quando estiver constituido, entre R$23.3 a R$31.7 bilhoes! Vale a pena gastar esse tipo de dinheiro em uma medida de duvidoso exito? Voces não acham que poderiamos gastar esse dinehiro de outra maneira? Pense que o total de investimentos do governo federal em 2009, com PAC etc, esta aprojetado em somente R$15 bilhoes! (ver ultimo Relatorio de Inflacao do BC, pagina 53).
Muitas vezes essa ideias mirabolantes morrem na prai quando alguem olha para seu custo. Espero que as pessoas tomen ciencia disso e enterram mais essa pessima ideia.
Tony Volpon